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來源：文濤宏觀債券研究

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內容提要

本周（2021年1月18日-1月24日，下同）本周收益曲線整體有所下移。貨幣政策逐步恢復正常化，資金面依舊寬裕，央行呵護流動性意圖明顯，發改委稱今年宏觀政策不「急轉彎」，預測保持經濟平穩發展。具體來說：本周1年期國債收益率上行6.82BP至2.4525%，2年期國債收益率下行3.46BP至2.6464%，3年期國債收益率下行2.30BP至2.7645%，5年期國債收益率下行2.61BP至2.9373%，7年期國債收益率下行3.66 BP至3.1112%，10年期國債收益率下行3.23BP至3.1185%，10-1年期限利差縮小10.05BP至66.60BP。政策性銀行債方面，10年期國開債下行3.68BP至3.5099%，10年期進出口債收益率下行1.52BP至3.6301%，10年期農發債下行2.72BP至3.6316%，政金債長端收益率整體呈現下行態勢。本周資金面整體較上周有所收緊，貨幣市場利率大多呈上行，僅三個月SHIBOR利率下行，1D期各品種利率出現大幅上行。全周來看，R、DR品種全期限上行，1D期漲幅較大，1D期R、DR、SHIBOR利率較上周分別上行74.79BP、70.30BP、69.80BP。

展望後期：近期疫情反覆，避險情緒有所回升。「返鄉難」可能加大就地過年規模，降低人員流動的同時，對消費端可能存在負面影響。發改委稱今年宏觀政策不「急轉彎」，預測保持經濟平穩發展。貨幣政策逐步恢復正常化，資金面依舊寬裕，本周OMO投放加大主要考慮填補稅期資金缺口，央行呵護流動性意圖明顯，但相對而言降準的預期有所減弱。春節和稅期臨近，我們依舊保持繼續寬鬆維穩的預期。考慮近期我國多地疫情反覆、鼓勵就地過節政策，人情消費、旅遊消費將相對降低，現金需求有所降低，採取TLF及CRA的必要性也相對減弱，對後期操作判斷上我們更傾向央行仍將使用OMO+MLF的常規操作來對資金面進行削峰填谷，保持貨幣政策穩健中性。綜合判斷，春節前資金面預計仍保持相對充裕，10年期國債收益率將在3.2%的水平上下波動，春節后需關注1月社融以及1季度內生增長動力來進一步判斷，目前看全年經濟表現以及債市表現前高后低的定位依舊。整體預計10年期國債收益率的點位將在[3.0%，3.4%]的區間波動。

風險提示：疫情出現超預期變動，貨幣政策超預期收緊。

一、從債市情緒分析來看，綜合隱含稅率、全場倍數*發行規模以及債券借貸指標來看，當前交易情緒較好，現階段供給壓力較為溫和，供需關係已有明顯改善。

二、利率債發行與到期方面，本周累計發行了36隻利率債，總發行規模4163.87億元，到期2308.80億元，周內凈融資額1855.07億元。其中，國債及政策性金融債方面，本周發行了24隻國債及政策性金融債，總發行規模3235.50億元。本周國債及政策性金融債發行情況整體不如上周。

三、本周國債收益曲線整體有所下移。貨幣政策調控逐步恢復正常化，資金面依舊寬裕，央行呵護流動性意圖依舊，發改委稱今年宏觀政策不「急轉彎」，預測保持經濟平穩發展。具體來說：本周1年期國債收益率上行6.82BP至2.4525%，2年期國債收益率下行3.46BP至2.6464%，3年期國債收益率下行2.30BP至2.7645%，5年期國債收益率下行2.61BP至2.9373%，7年期國債收益率下行3.66 BP至3.1112%，10年期國債收益率下行3.23BP至3.1185%，10-1年期限利差縮小10.05BP至66.60BP。政策性銀行債方面，10年期國開債下行3.68BP至3.5099%，10年期進出口債收益率下行1.52BP至3.6301%，10年期農發債下行2.72BP至3.6316%，政金債長端收益率整體呈現下行態勢。

四、宏觀數據方面，上遊行業油價、有色金屬漲跌互現，煤價有所下行；中遊行業價格呈下跌態勢，鋼材行業價格全線下跌，水泥價格較上周有所回落；下遊行業土地溢價率和地產成交面積整體有所減少，車市需求表現環比上升，同比也有所下降；外貿方面，截至1月22日，波羅的海乾散貨指數收於1810，較上周回升56，表明全球貿易形勢有所好轉。截至1月22日，CCFI綜合指數收於1966.64，較1月15日的1863.84有所上行，我國外需依舊強勁。

文章來源

證券研究報告名稱：《利率債周報：地量之後加量操作，對沖稅期精準操作》

對外發佈時間：2021年1月24日 

證券研究報告名稱：《利率債周報：地量之後加量操作，對沖稅期精準操作》

對外發佈時間：2021年1月24日 

報告發佈機構中信建投證券股份有限公司 

本報告分析師：

黃文濤，執業證書編號：S1440510120015

付昊，執業證書編號：S1440520050002

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